【华创宏观·张瑜】从地方两会一探政策上下限--每周经济观察

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文/华创证券首席宏观分析师：张瑜

执业证号：S0360518090001

华创证券宏观研究员：杨轶婷  王丹

联系人：张瑜（微信 deany-zhang） 杨轶婷（cathyyangyt） 王丹（15822457937）

核心要点

从地方两会一探政策上下限

截至本月14日，国内31个省份两会召开完毕。通过对各省《政府工作报告》的梳理，进一步把握2019年政府工作的政策上下限。首先，从GDP增速目标来看，地方政府对经济下行的容忍度进一步提高，对经济发展追求高质量、高结果，仅有4省份上调目标。

其次，各省坚守失业率为政策下限，对就业指标的坚持度较高，多省提出着重关注高校毕业生、农民工、退役军人、下岗转岗职工四大群体，以创新“互联网+”和加强职业培训为模式为困难群体创造就业机会。

再次，就上限来看，2019年在稳增长与地方债务的平衡下，地方政府如何响应中央基建领域补短板的号召是追踪政策效果的关键。从各省政府工作报告中，中西部与东北地区地方政府对基建的关注力度和工作安排更为突出。但结合发改委下半年加速批复的基建项目与地区基础设施存量来看，东部地区基建上依然存在较大投资空间，在“数字基建”和城市公用设施建设上也极具增长潜力。

同时，地方政府在两会中再次强调民营经济发展，主要通过减税降费、改善融资环境及竞争中性三方面具体落地。改善民营融资环境成为地方发展民营经济的主要工作。同时近三分之二的省份明确提出有关竞争中性的内容，在市场准入、审批许可、招投标等方面一视同仁、公平竞争，为民营企业创造良好发展环境。

就地产政策，各省在地产调控上依然坚持“房住不炒”定位，严格防控房地产市场风险，棚改目标的下调成为最直观的变化之一。2019年棚改目标总量较2018年目标下降40%，较2018年实际完成数量下降50%。

每周经济观察

春节两周期间地产销售同比增长，土地成交延续下降；电力耗煤同比下降；库存累积速度创新高，钢价小幅上行；节后雨雪致猪价、菜价上升；节后隔夜市场利率大幅下行，央行大规模净回笼，中办国办发文加强金融服务民营企业；美12月零售销售创9年来新低，美元指数走强、人民币贬值，1月外储三连增。

周报正文

一

从地方两会一探政策上下限

1.1 对经济增速下行的容忍度提升

截至本月14日，国内31个省份两会召开完毕。通过对各省《政府工作报告》的梳理，31个省份中有16个省份未能达成2018年的经济增长目标，天津、吉林、海南、重庆等实际经济增速较目标增速下行超过1个百分点。2019年目标GDP增速仅有4个省份（河南、辽宁、海南、湖北）相对2018年上调。整体来看，地方政府对经济下行的容忍度进一步提高。

1.2 坚守失业率为政策下限

在多项经济工作指标中，各省对就业指标的坚持度较高，就同一口径对比（城镇调查失业率或城镇登记失业率）31个省份中仅有4个省份上调失业率目标，稳就业依然是当前政府最为重视的问题，为六稳中的重心。具体计划上，多省份提出将着重关注高校毕业生、农民工、退役军人、下岗转岗职工四大群体，以创新“互联网+”和加强职业培训为模式为困难群体创造就业机会。各省份坚守失业率目标，呼应去年12月中央经济工作会议中的就业优先政策，确保群众基本生活底线。就2019年政府调控政策力度的把握，可将就业作为政策下限持续关注。

1.3 地方基建响应程度或为政策上限

从各省的政府工作报告来看，各地区在基建方向上的侧重各有不同。京津冀及东部发达地区的城市轨交建设为一大亮点，而中西部地区则依然以轨道交通、水电能源等项目为主要抓手。此外，2019年基建力度进一步向“数字基建”倾斜，关注网络基础设施、5G商用、人工智能、网络安全。

2019年在稳增长与地方债务的平衡下，地方政府如何响应中央基建领域补短板的号召是追踪政策效果的关键。就地方两会的基建部署来看，中西部与东北地区地方政府对基建的关注力度和工作安排更为突出（或与该地区基建对经济增长的贡献度有关）。而从发改委项目审批来看，去年下半年来批复的基建项目则更着重于东部省份。从结构视角看，西部地区基础设施存量GDP之比已相当于东部地区的两倍，东部地区基建上依然存在较大投资空间，在“数字基建”和城市公用设施建设上也极具增长潜力。

1.4 稳民企着重融资难题

去年10月以来，政策密集出台稳定民营企业发展，着力化解民营企业的流动性危机和税费压力。地方政府在两会中再次强调民营经济发展，主要通过减税降费、改善融资环境及竞争中性三方面具体落地。改善民营融资环境成为地方发展民营经济的主要工作。同时近三分之二的省份明确提出有关竞争中性的内容，在市场准入、审批许可、招投标等方面一视同仁、公平竞争，为民营企业创造良好发展环境。

1.5 棚改重担逐步卸下

各省在地产调控上依然坚持“房住不炒”定位，严格防控房地产市场风险，确保房地产市场平稳健康发展。棚改目标的下调成为最直观的变化之一。根据明确公布棚改开工数量的省份来看，2019年棚改目标总量较2018年目标下降40%，较2018年实际完成数量下降50%。除广西、江苏两省上调棚改开工套数目标外，多数省份下调棚改计划开工数量幅度，小部分省份甚至在工作报告中淡化棚改工作。预计2019年地产政策或在以“满足刚需、支持改善型需求”原则基础上的地方政府自下而上的调控措施放松，但自上而下的房地产政策放松较难见到。

二

每周经济观察

2.1 春节两周地产销售同比增长，土地成交继续下降

春节期间，地产销售环比大幅下降，同比增长。为了避免春节对销售数据的影响，我们以春节两周期间销售数据来看，前两周30大中城市商品房日均成交面积12.14万平方米，相比去年春节两周期间的日均10.13万平方米增长19.84%，其中，一线城市同比上升98.77%，二线城市同比增长5.17%，三线城市同比增长25.07%；受春节假期影响，日均销售面积整体较节前一周环比下降67.4%，一、二、三线城市环比分别下降77.7%、66.6%和62.5%（图表7）。土地成交方面，土地成交方面，截至2月17日，过去四周100大中城市土地成交面积2699.7886万平方米，较2018年同期的4337.17万平方米下降37.75%。

上周南京、常州和西安发文放宽落户条件，西安落户新政一方面本科以上学历不受年龄限制，二是取消了购房落户的面积限制；常州落户新增也放宽落户缴纳社保年限限制，以及取消购房迁入房屋面积不小于50平方米，迁入后人均居住面积不小于25平方米的限制。随着楼市的进一步降温，各地地产调控政策将延续微调，而人才落户也将是政策微调的重点之一。

2.2 春节期间电力耗煤同比下降，累库速度创新高、钢价微升

春节两周期间六大发电集团日均耗煤量40.51万吨，环比节前一周下降15.06%，较去年春节两周日均耗煤量的45.34万吨下降10.65%。上周南华工业品指数收于2169.50，较节前下降1%。钢价指数收于142.74，较节前回升1.15%；上周螺纹钢期货价格较节前环比下跌2.68%，粗钢价格较节前环比上涨0.29%；国产铁矿石和进口铁矿石价格较节前分别上涨2.3%和3.4%。上周6 大发电集团煤炭库存环比上升4.63%；截至上周五螺纹钢库存较节前（即2月1日）库存上升了58.5%，而2018 年同期库存则仅增长了38.6%。

上周汽车全钢胎和半钢胎开工率环比分别下降10.49%和4.02%，高炉开工率环比下降0.21%。整体来看，高频数据显示，下游需求的启动可能要等到元宵节之后，钢材累积速度创下新高，短期内钢价震荡为主，还需持续关注元宵节后需求启动情况。但我们判断2018年财政支出后移叠加地方债提前发行的“财政积攒”效应可能带来3月份开工旺季大宗价格的走强；但“财政积攒”并非总量需求的扩张，提醒市场关注开工旺季后的需求和大宗价格走弱风险。

2.3 节后雨雪致猪价、菜价上涨，食品价格回升

上周，农产品批发价格200指数收于117.42，相较节前上升0.63%；菜篮子产品批发价格200指数收于120.03，相较节前上升0.77%（图表9）。细项数据看，上周猪肉价格较节前环比上升1.76%，蔬菜价格较节前环比上升4.22%（图表10）。节后猪肉价格环比上涨，可能与华北地区雨雪天气影响运输有关。展望后市，一季度需求淡季猪肉价格可能还会出现季节性的震荡走弱，但猪瘟可能导致猪周期在二三季度提前到来。菜价方面，同样受到降雪、降雨影响，但随着气温回升、节后需求回落，预计菜价后续将开启季节性回落。

2.4 隔夜市场利率大幅下行，央行大幅净回笼

上周隔夜市场利率环比下行。上周五银行间质押式回购利率R001收于1.7615%，较节前下行25.04bp，R007收于2.3453%，较节前小幅上行2.87bp（图表11）。相较节前而言，1年期、5年期和10年期国债收益率分别下行4.12bp、1.29bp和1.73bp（图表12）。上周央行公开市场未开展逆回购操作，共有6800亿元逆回购到期，上周央行在公开市场净回笼6800亿元。

上周中办国办印发《关于加强金融服务民营企业的若干意见》，要求扩大对民营企业的金融供给，具体包括：（1）实施差别化货币信贷支持政策，合理调整商业银行宏观审慎评估参数，增加对支农支小再贷款和再贴现额度，加大对民营企业票据融资支持力度；（2）支持符合条件的民营企业扩大直接融资；（3）政府出资的融资担保机构对符合条件的可取消反担保；（4）提高不良贷款考核容忍度等。上周公布的1月信贷和社融数据超预期，是政策集中发力、银行“开门红”抢资产、融资季节性的共振结果。在央行发布的《2019年1月份金融统计数据解读吹风会实录》中，当被问及是否有降息可能，央行提到可以多关注实际的银行贷款利率变化，符合我们一直提示的降息在央行政策篮子中排序目前仍然相对偏后。

2.5 12 月美零售销售创9 年最大降幅，美元走强、人民币贬值

上周，美元指数收于96.9181，环比上升0.29%（图表13）。上周公布的美国主要经济数据均较差：美国12月零售销售创九年最大降幅，12月零售销售环比-1.2%，创下2009年9月以来最大单月降幅，前值0.2%修正为0.1%；12月零售销售（除汽车与汽油）环比 -1.4%，前值 0.5%。美国1月CPI同比上升1.6%，创2017年6月以来新低，环比持平；核心CPI同比上升2.2%，连续3个月持平，环比上升0.2%。上周多位美联储官员发言，相关观点包括：（1）失业率处于低位，通胀可控；（2）当前没有明显上行压力；（3）美联储需要“观望”经济反应以避免货币政策行动过快；（4）美联储将在未来几次会议中确定结束缩表的计划，若有必要美联储愿改变资产负债表计划。总体来看支持暂停加息，对未来经济及利率预期明显鸽派。

上周，美元兑人民币即期汇率收于6.7802，较节前上行411bp；美元兑离岸人民币即期汇率收于6.7886，较节前上行486bp（图表14）。上周公布我国1月外汇储备为30879.24亿美元，环比增加152亿美元，高于预期的30800亿美元，连续三个月规模增长。

具体内容详见华创证券研究所2月17日发布的报告《【华创宏观】从地方两会一探政策上下限--每周经济观察》。

华创宏观重点报告合集

 【大类资产配置框架系列】

【请回答·2019】

【思想汇系列】

宏观调控从大写意到工笔画--第四期&2018中央经济工作会议解读--第四期

【思想碎片系列】

【穿越迷雾系列】

【中美贸易摩擦系列】

【汇率一本通系列】

【迎接政策微调系列】

【国家资产负债表系列】

【高频观察·每周经济观察】

【高频观察·中资美元债周报】

东风吹尽去年愁，解放丁香结--中资美元债周报20181230

【高频观察·全球央行双周志】

【高频观察·中国信贷官调查】

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